卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？
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盈余才干下降，高端化转型亟待打破。
卓胜微（300782.SZ）2019年6月上市，是国内最早上市的射频前端芯片公司。
过了约两年时刻，2021年6月30日，公司市值一度高达1800亿，较发行时翻了不止20倍，成为二级商场当之无愧的科技股“股王”。
而近些年获益于方针支撑及本钱热潮的驱动，国内射频前端职业涌入很多新进者，在部分同质化严峻的中低端射频前端产品范畴，本乡竞赛日趋剧烈。
现在，公司赢利巅峰还停留在2021年，市值较巅峰时期缩水近80%。
（来历：市值风云APP）
5年营收CAGR超50%，服务安卓手机厂商
射频前端芯片到底是个啥？简单说，射频前端芯片是与信号传输相关的电子元器材，是通讯体系的要害组成。
公司产品首要运用于智能手机等移动智能终端产品，其次还有智能穿戴、通讯基站、轿车电子、蓝牙耳机等需求无线连接的范畴。
多年来，海外头部射频企业凭仗杰出的研制、创新和制作才干，简直垄断了全球射频前端工业商场比例。
根据Yole Development数据，2022年度，全球前五大射频器材提供商占有了射频前端商场约80%的比例，别离是博通（AVGO.O）19%，高通（QCOM.O）17%，思佳讯（SWKS.O）15%，威讯（QRVO.O）15%，村田（Murata）14%。
而本乡商场中，卓胜微是现在规划最大、盈余最强的射频前端器材企业。
射频前端详细包含发射通路和接纳通路，一般由滤波器、功率放大器、射频开关、射频低噪声放大器、双工器等芯片。
这其间滤波器和功率放大器是商场容量最大，技能难度更高的范畴，也便是说这两块才最有利可图。根据招股书测算，2018年射频滤波器、射频功率放大器的商场规划占全球射频前端全体规划的比重约为56%、21%。
（来历：卓胜微招股说明书）
但关于其时亟待转型的卓胜微来说，“避难就易”也不失为一种务实的战略。公司避开了射频滤波器和功率放大器商场，以射频开关和低噪声放大器为着力点，2010年公司开端切入射频前端芯片商场。
很快公司就抱上了三星的大粗腿，三星本来也是公司转型前的电视芯片客户。
2018年公司的营收5.6亿，还下滑了5.3%，主因是三星大腿欠好抱了，新品操控愈加严厉，三星营收占比从46%降至23%，此外竞赛剧烈导致产品销量、单价下降。
但随后5年时刻里，公司获益国产代替以及5G的持续浸透，全体营收快速增加且在量上有明显变化。2018-23年营收CAGR为51%，2023年营收43.8亿元。本年一季度，持续增加67.2%。
（市值风云APP）
其间2019年，由于国产代替化进程加速、5G通讯支撑频段数量的增多，单个移动终端射频前端的需求迎来明显增加，公司营收增加170%！也是这年公司开端与华为、高通协作。
2022年下流智能手机商场消费需求疲软，全球智能手机出货量下降约10%，其间我国作为最大商场，手机总出货量以及5G手机出货量均双位数下降，公司营收下滑20.6%。
公司客户掩盖的是全球首要安卓手机厂商，近年来跟着终端库存改进、安卓新机不断涌现等，成绩有所好转，公司称工业逐步进入上行周期。
（来历：卓胜微2023年报）
而同行思佳讯却显得有些暗淡，2018-23年营收CAGR仅有4.3%，其间2023年以及本年前三季度别离下滑13%、11%，本年前三季度营收为31.5亿美元。
结合商场容量和前三名头部公司的营收，其间只要思佳讯是主营射频前端事务，2022年其射频前端营收占比约多半，因而风云君将其作为可比公司。
（注：思佳讯财年开端时刻在9月底或10月初，文中触及的思佳讯财务数据均是财年口径）
（来历：iFinD，制图：市值风云APP）
这其间首要原因是Android智能手机客户对思佳讯的需求下降，早在2019年首要由于华为被列入实体名单导致当年营收下降12.7%。
此外思佳讯收入较大依靠苹果（AAPL.O），必定程度会遭到苹果成绩影响，2023年苹果营收下滑2.7%。终究思佳讯对苹果的出售额占比从2018年的47%上升至2023年的66%。
（来历：思佳讯2023年报）
（来历：思佳讯2019年报）
在射频前端范畴，一招鲜自然是行不通的，公司需求经过加速产品功用迭代等方法推出符合商场需求的新产品。
那么在营收增加的背面，公司有哪些实力作为支撑？未来有何亮点？
向集成模组化开展，打造供应链自主可控才干
公司是以射频分立器材——射频开关和低噪声放大器发家，其间射频开关是公司第一大产品，2020年营收22亿，占比78%。
根据东海证券，2020年公司射频开关事务占全球的5%，排名第五，为国内射频开关龙头企业。
但射频前端集成模组化才是工业开展趋势，由于射频前端芯片只要不断进步集成度与功用并使体积小型化，才干满意终端设备小型、轻浮、功用多样化的需求。
所谓射频前端模组便是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或许两种以上的分立器材集成为一个模组。
根据Yole Development猜测，2021-26年，全球射频前端商场年均复合增加率为6%，其间首要增加将来自射频模组。到2026年，射频模组、分立器材的商场规划占比别离为72%、28%。
（来历：卓胜微2021年报）
在职业趋势下，公司将事务重心逐步向滤波器、功率放大器、射频模组等较高技能壁垒范畴搬运。
公司先是经过IPO净募资8.3亿，其间的92%用来出资技能难度更高的滤波器芯片、功率放大器芯片及其模组范畴。终究募投项目均已在2021年末结项并已到达预期运用效益。
（来历：卓胜微招股说明书）
更重要的是2020年末公司便开端打造晶圆出产线——芯卓半导体工业化建设项目，旨在打通供需工业链。
现在职业正向笔直整合方向开展且大部分世界厂商具有全工业链才干。这个举动将有助于公司构建具有自主开展才干的壁垒、树立工业运营优势以取得更大的话语权，逐步向职业抢先企业挨近。
详细说该项目先是为了完成射频SAW滤波器芯片和模组的工业化方针，并打造了6英寸滤波器晶圆出产线。2022年公司又在6英寸产线基础上，逐步打造12英寸IPD滤波器产品的出产制作才干。
为什么是SAW射频滤波器？
首要，如前面所说滤波器是射频前端比例最大的范畴，而其间SAW凭仗老练且低本钱的优势，是射频滤波器商场比例最大的品类。
其次SAW以及IPD滤波器，我国自给率依然极低，多为外采，国产化代替的空间巨大。
2023年末，公司的一般SAW滤波器已逐步升级到MAX-SAW。
公司称MAX-SAW属高端滤波器，选用POI衬底、具有高频运用、高功用等特性，功用在sub-3GHz以下运用可到达BAW和FBAR的水平，BAW是比SAW技能壁垒更高的滤波器。
回过头看，2019年，公司完成了射频前端模组从无到有的打破。
从2020年至今，公司产品从分立器材到模组逐步丰厚，已推出接纳端模组DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK、WiFi FEM、主集收发射模组L-PAMiF、L-FEMiD等，因而射频模组出售占比也逐年进步。
2023年公司的射频模组营收16亿，占比36%。
（来历：卓胜微年报、Choice终端，制图：市值风云APP）
此外，依托于芯卓半导体工业化项目，2023年公司在国内首先正式选用Fab-Lite运营形式。跟着转型的深化，公司的供应链自主可控才干有望得到进步。
Fab-Lite运营形式，即在晶圆制作、封装及测验环节选用自行建厂和委外加工相结合的方法，原先公司是彻底依靠委外。
到最新公告，公司6英寸产线的滤波器产品已完成高良率批量出产并处于满产状况，12英寸产线的IPD工艺渠道已于2024年第一季度正式转入量产阶段。
（来历：调研公司20240510）
加码研制，L-PAMiD打破从0到1
除了接纳端模组外，值得一提的是，在国内射频前端最具应战的发射端L-PAMiD模组产品上，公司现已完成从“0”到“1”的打破，现在处于工程样品阶段。
L-PAMiD集成射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器、发射及接纳滤波器/双工器等器材，是一切射频模组类别中技能难度最大、集成度最高的模组。
（来历：调研公告20240429）
不过之前国内友商唯捷创芯（688153.SH）已首先打破L-PAMiD模组相关工艺技能。此外本年4月30日，慧智微-U（688512.SH）称其间高频L-PAMiD产品已小规划量产。
研制投入上，公司不断加码，尤其是2023年研制费用涨至6.3亿，对应研制费用率为14%，比率上赶超同行，本年一季度研制费用率为22.6%。
（来历：iFinD，制图：市值风云APP）
结构上，与思佳讯类似，公司研制第一大投入是人力本钱，2023年公司研制人员占比54%，当年研制人员薪酬占研制费用比重为54%。
2023年思佳讯发表工程、技能人员占比为33%。
（来历：卓胜微2023年年报）
盈余才干下降，高端化亟待打破
2022年以来公司毛利率、净利率不断下降，思佳讯也呈现这种趋势，但公司下降的起伏比思佳讯大。
主因在于公司还处在转型期，高端、高毛利产品占比较低，竞赛加重下，低毛利产品价格下降拉低盈余水平，半导体工业化项目也在腐蚀赢利。此外2022年还有因消费疲软产品大额减值、上市政府补助削减的原因。
（来历：卓胜微2023年）
从2023年思佳讯年报来看，其毛利率下降的首要原因是销量削减、产生相关减值以及产品出售价格下降。
（来历：思佳讯年报）
未来，跟着智能手机、平板电脑的功用差异逐步缩小，下流商场竞赛只会益发剧烈，公司的高端化转型亟待打破。
现在在毛利率水平上，公司与思佳讯适当，2024财年一季度均在42%左右，当期公司净赢利为2亿。净利率上，公司稍差劲一点，2024财年一季度约为17%，比思佳讯约低3个百分点。
（来历：iFinD，制表：市值风云APP）
从负债来看，2018-21年，公司有息负债率居然简直为0，本年一季度进步至5.4%。前面说到的半导体工业化项目到2023年末花费近68亿，除了定增征集来的30亿，剩余的首要由这些年赚的赢利补齐，所以公司的分红率较低。
（来历：市值风云APP）
近五年，公司累计扣非净赢利为56亿，上市以来累计分红8.3亿，分红募资比为21%。
（来历：市值风云APP）
2022年以及2023年，公司ROE别离为13.1%、11.8%。截止8月23日收盘，公司PB为3.5倍。
（来历：市值风云APP）
现在实控人许志翰、冯晨晖、唐壮一起操控公司33.36%的表决权。
值得注意的是2023年6月唐壮因离婚将其持有的公司6.14%的股权过户至易戈兵女士名下，其时这起34亿离婚减持行为也引起商场一片哗然。
根据约好，易戈兵每年可出售的股份数量不得超越这次受让股份总数量的10%，也便是公司股份的0.6%。
（来历：Choice终端）
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